（报告出品方/作者：德邦证券，闫广）
1.青鸟消防：行稳致远，深耕消防安全领域二十载
1.1.业务覆盖“报、灭、逃”，消防安全行业的隐形冠军
青鸟消防成立于年，主要从事消防安全类产品的研发、生产和销售，产品功能覆盖预警、报警、防火、疏散、灭火全过程。成立20年来，公司扎根消防安全市场持续拓宽产品边界，目前初步形成了“3+2+2”的业务格局：即以通用消防、工业消防、应急照明与智能疏散为核心的三项主体业务；以气体检测和气体灭火为主针对气体消安的业务体系，过往的燃气爆炸会促进气体检测及灭火成本刚需品；以智慧消防和家用消防为主的新兴业务，以及向物联网领域不断延伸的这一战略趋势。年，在民用消防报警领域青鸟消防国内市占率达到8.35%，超越海湾安全等成为国内第一，目前公司已成为国内提供一站式服务的消防安全龙头。
从业务结构来看，公司三大主体业务占据营收的80%以上，家用消防和智慧消防仍处在导入阶段。家用消防方面主要是家庭场景下的可燃气体报警系统，在技术上和其他产品并不存在显著差异，公司在年设立北京青鸟美好生活科技有限公司，聚焦于家用业务，未来有望受益于政策推动实现渗透率提升。智慧消防方面，公司从年起开始布局青鸟云物联平台，截至年中旬接入量已达百万级，是公司实现物联趋势的重要一步。整体上看，公司在三大主赛道下积极挖掘新赛道，构造具备不同生命周期的产品组合。
1.2.股权结构清晰，管理层具备专业背景
公司股权结构较为清晰，管理层产业经验丰富。截至年三季度末，公司第一大股东为北大青鸟环宇科技股份有限公司，持股比例达36.89%。北大青鸟环宇股权结构较为分散，无任何一方股东持有其30%以上股权，间接导致青鸟消防无实际控制人。公司董事长蔡为民毕业于北京大学物理系，担任中国消防协会第六届理事会理事、全国消防标准化技术委员会火灾探测与报警分技术委员会委员，在消防行业具备深厚经验，践行专业人做专业事的理念。
1.3.营收稳步增长，研发实力强劲
年以来，公司营收及业绩保持稳定增长，至年营收CAGR达到21.52%，归母净利润CAGR达到16.2%。同时公司发布年业绩预告，预计年实现营收37-42亿元，同比增长46.56%-66.36%，实现归母净利润4.85-5.55亿元，同比增长12.78%-29.06%，公司通过不断丰富产品品类，积极拓展垂直市场，市占率稳步提升。
公司研发实力强劲，正推动以自研芯片为核心的技术演进。研发投入方面，公司年研发投入达到1.38亿元，至年研发投入CAGR达到27.5%，-年研发费用率保持在5%以上；研发人员方面，截至年底公司研发团队规模达到人，同比增长33.5%，成员来自清华大学、中国科学技术大学等名校，本科及以上人员占比超过90%。
专利认证方面，截至年末，公司在技术创新领域已获得包括16项发明专利在内的国家专利项，计算机软件著作权项，共取得中国国家强制性产品认证证书项、消防产品认证证书项、UL/ULC认证证书共22项、CE认证证书共14项。其中，UL标准下的“UL认可目击测试实验室”资质全国仅有包括青鸟消防在内的3家单位获得，认证壁垒较高。具备UL标准认证的单位可以进入美国、加拿大等地的消防安全市场。
而从行业对比来看，以国内消防安全公司泛海三江为例，年青鸟消防和泛海三江研发投入分别为1.16亿元、0.59亿元；截至年末，青鸟消防和泛海三江研发人员数量分别为人和人（截止到20年6月30日）；青鸟消防专利及软件著作权数量为项，泛海三江则为项，青鸟消防在各个研发指标方面体现出较高水准。此外，公司自主研制出专用于消防报警的“朱鹮”芯片，在国内首创集火灾探测能力、高带宽数字通讯能力等于一体的技术模式，抢占行业技术高地。
2.多点开花，行业迎来全新机遇
2.1.通用消防：政策驱动刚需属性增强，家用市场空间仍待渗透
通用消防主要应用于商业、公共建筑、住宅等通用场景，与公共安全及生命财产安全高度相关。年，我国共计发生火灾事故25.2万起，造成直接财产损失40.09亿元。-年，我国火灾数量虽然整体上有所下降，但平均单起火灾造成的直接财产损失却有所增长，由年的1.19万元增长到年的1.59万元，火灾带来的财产危害程度逐步加深。从消防设施覆盖情况来看，根据公安部发布的通报，截至年7月，在全国23.5万幢高层住宅建筑中，未设置自动消防设施的占46.2%。在消防危害程度增强、消防设施覆盖不足这一背景下，我国各部门积极出台相关政策，催化消防安全市场需求。
政策频繁出台催生消防安全产品需求刚性，推动行业扩容。为了减少火灾事故的发生，国家相关部门出台一系列的消防安全政策，引领行业规范化发展。我国经修改后的《中华人民共和国安全生产法》第三十六条明确规定，“餐饮等行业的生产经营单位使用燃气的，应当安装可燃气体报警装置，并保障其正常使用”，于年9月起实施；由国家住建部发布的《燃气工程规则》中规定，2年1月起，“建筑高度大于m的高层家庭用气场所以及商业用户使用的商业燃具、用气设备等需设置燃气泄漏报警装置和切断等安全装置”；根据国家应急管理部发布的《高层民用建筑消防安全管理规定》第三十八条，“鼓励高层民用建筑推广应用物联网和智能化技术手段对电气、燃气消防安全和消防设施运行等进行监控和预警”，于年8月起实施。
我国消防安全行业经历了计划经济逐步向市场经济转变的过程，行业竞争增强，致使其行业壁垒从认证壁垒向技术壁垒、渠道壁垒等更具市场化特征的方向转变。
我国消防安全市场大概历经三个阶段的发展，第一阶段为-年，为计划经济下的定点生产阶段。此阶段全国仅有百余家消防安全企业，产品品类单一且同质化严重；第二阶段为-年，为备案许可阶段，准入壁垒仍然较高但已经出现一批民营企业；第三阶段即年至今，为市场准入阶段，消防安全行业向市场化模式转变。新经济模式对企业提出新能力要求，准入门槛降低后，技术和渠道能力相对变得更加重要。而至年，青鸟消防国内市占率从6.14%提升至8.35%，提升2.21pct；泛海三江国内市占率从3.07%提升至3.44%，仅提升0.37pct，这也侧面反映出新市场模式下龙头领先的技术和渠道能力加速抢占市场份额。
从竞争格局来看，与美国相比，我国消防安全市场呈现“大市场，小份额”的格局，行业集中度还有待进一步提升。在年美国前三大消防龙头企业Tyco、Honeywell和UTC在美国市占率分别约为12%、10%、8%，CR3就达到了30%；而年，我国前三大消防安全企业青鸟消防、海湾安全和泛海三江在我国市占率则分别约为8.35%、7.72%、3.44%，CR3不足20%，格局较为分散，行业集中度仍有较大提升空间。
过去几年我国民用消防市场保持稳定增长，-年CAGR约为6.8%。根据慧聪消防网数据，年我国民用消防报警市场规模约为亿元，占消防报警市场的85%；而从细分场景看，我国家用消防市场渗透率提升空间巨大，目前较美国、法国、德国等发达国家，渗透率仍有非常大的差距。根据青鸟消防投资互动平台反馈，基于中国14亿的人口，一旦家用消防产品普及，市场渗透率达到美国的水平，将会是千亿级以上的市场规模，未来有望成为潜在的市场驱动力。
青鸟消防推出无线化通用报警产品进行结构迭代，盈利结构有望改善。与传统的有线报警产品相比，无线产品在稳定性、在线率、抗干扰、调试便捷性等方面均具备一定领先优势，且能够较好满足古建筑、老旧小区等不便布线场所的特殊需求，同时为客户节省一定的施工布线的成本。
目前，青鸟消防无线报警产品包括无线火灾探测报警器、无线可燃气体探测器、无线声光报警器等，可为客户提供完善、稳定的无线解决方案或者“无线+有线”混合系统的解决方案。由于无线产品技术含量更为充分，更具有领先性，单品价格相对有线产品更高。公司表示目前无线产品订单充沛，随着未来其不断放量，公司盈利能力有望修复，得到更好支撑。（报告来源：未来智库）
2.2.工业消防：技术进步催化国产替代，储能消防或成新蓝海
与民用消防相比，工业消防产品的差异并非体现在功能上，而主要是技术和性能的要求上。根据目前的市场情况，常规工业消防报警项目规模从几十万到几百万不等，大型项目金额可超过千万。工业消防报警产品往往对可靠性、安全性、环境适应性、抗干扰能力等要求更高，且其设计应用方案复杂程度更高，技术含量更为充分，因此工业消防报警项目利润水平普遍高于民用消防报警项目。根据布局工业消防领域企业翼捷股份的招股书，年1-6月，其用于工业消防的红外火焰探测器每台均价约为元，而民用半导体探测器每台均价仅为39.8元；从毛利水平来看，年上半年，翼捷股份红外火焰探测器毛利率达到76.8%，显著高于民用报警器的毛利水平。
工业消防产品在技术上实现了探测原理的迁移，从半导体探测、催化燃烧探测向红外探测升级，对企业提出了技术更迭的要求。在安全监测领域，按技术原理类别主要包括红外、催化燃烧、半导体、电化学、PID等原理类别的传感器，不同原理传感器的技术特点、适用的监测对象有所不同；与其他探测技术相比，红外探测具备灵敏度高，反应快、不易中毒、寿命长等优点，更符合工业场景快速响应、减少误报的要求。目前来看，红外探测传感器应用范围较广，也成为了多数工业应用领域的首选。
以红外气体探测为例，根据法国市场研究与战略咨询公司YoleDevelopment在《GasandParticleSensorreport》中对-3年度气体传感器市场规模进行的测算，预计在3年市场整体规模将超过10亿美元；而全球传感器市场3年有望达到约亿美元。
青鸟开发的工业消防产品有着独特的、领先的差异化优势，例如：缆式线型感温火灾探测器搭载了公司的“朱鹮”芯片，能够实现感知温差变化及定点测温监控；公司的火焰探测器产品具备自动光路检测和电路自检功能，对比于目前行业内传统的每半年人工检测一次，能够有效降低人工成本，提高设备功能检测准确性和设备安全性。
与国际领先厂商对比，青鸟消防的工业火焰探测器在技术指标上不存在明显差异，以海外消防安全巨头Honeywell的点型红外火焰探测器为例，青鸟消防的工业消防产品与其相比，在工作环境温度范围、响应时间、防护等级等方面均不存在明显差异，未来随着项目经验日益成熟以及市场需求的催化，国产替代空间巨大，有望实现渗透率的逐步提升。
目前，青鸟消防已经有3款用于工业场景的火焰探测器，分别运用了紫外技术、四波段红外技术和红紫外复合技术，以更好适应差异化的下游场景。根据公司战略规划，在工业消防领域，年完成了产品体系的构建，年则是销售体系建立的元年，公司构建了工业事业部，形成了互动机制，在钢铁、石化、电力方面取得了从0到1的突破，有20个左右解决方案的项目落地，在工业端形成大工业战略格局，包括传统工业、泛工业及新兴工业等方面的布局，未来工业消防业务有望成为公司新的业绩增长点。
储能消防方兴未艾，或将成为工业消防领域的全新蓝海。在储能消防领域，传统的报警器+灭火的解决方案忽视了电池复燃及爆炸的可能，无法彻底解决电池安全问题，因此需要针对电池模组推出更加精准的消防方案。年4月，北京丰台区储能电站发生爆炸，事故起因就是磷酸铁锂电池发生内短路故障，引发电池模组起火，易燃易爆混合物与空气混合形成爆炸性气体，遇电气火花发生爆炸。
年8月，国家发改委和国家能源局联合发布《电化学储能电站安全管理暂行办法》，强调“以加强电站消防应急管理为主线，通过优化消防设计、强制消防验收、实施消防应急管理和多方消防应急联动，有效地对事故险情进行处置，最大限度的减少生命和经济财产损失。”需求升级叠加政策驱动，储能消防有望从原来的一个单纯的应用场景，逐步走向规范和完善。
根据CNESA的预测，到5年，保守估计下我国电化学累计储能规模有望达到.1MW，-5年CAGR约为57.4%。根据青鸟消防的投资互动平台交流反馈，目前每1MW规模的储能柜，消防产品的用量仅占其投资总额的2-4%左右。以锂电池储能电站为例，根据北极星储能网的数据，年，一个0.5MW的电站对应的初始投资金额约为万元，而近年来电池成本和储能成本有所下降，以每年25%的成本降幅计，经粗略折算，目前每MW储能电站对应的消防投入约为15.8-31.7万元，在消防产品价值量每年提升2%的假设下，5年我国储能消防市场规模有望达到约98亿元，-5年CAGR约为56.8%。
青鸟消防持续积极布局储能消防市场，年内已中标10尺/20尺/40尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等储能消防项目。公司依托自身在消防安全领域的积淀，在探测端，将考虑发挥“朱鹮”芯片、感温/感烟/气体探测三位一体的能力，打造出小型化的集约型探测器，前置/内置于电池模组内，实现早发现、早行动、早隔离，精准的探测到具体的电池模组；在灭火端，考虑将气体灭火、高压细水雾等相配套的复合型方案，公司加强与电池管理公司的合作研发，未来将有望优先抢占储能消防的蓝海市场。
2.3.应急疏散：政策持续催化，行业迎发展机遇期
应急疏散市场进入重要的发展机遇期。根据住建部年发布的新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，政策明确应急疏散产品的刚需性；同时年4月国家市场监督管理总局优化强制性产品认证目录，消防应急照明和疏散指示产品从“火灾报警产品”中独立出来，成为一个独立品类，这些政策的出台，将带来应急照明和智能疏散产品业务的高速发展。
根据慧聪消防网的统计，在年新国标实施之前，全国消防应急照明和智能疏散系统市场规模在百亿规模左右；新国标实施后，我国应急疏散市场发展迅速，整个行业规模突破亿，达到亿元左右，预计2年应急疏散照明市场全面超过火灾报警市场。
在消防安全领域，有预警、报警就有相对应的疏散逃生及灭火，因此，青鸟消防在年收购康佳绿色照明以及年收购左向照明的股权加快布局应急疏散领域，公司不断拓宽产品边界，目前已形成中科知创品牌、左向照明品牌和青鸟品牌三足鼎立的智能疏散品牌矩阵，覆盖的应急疏散产品主要有应急灯、指示灯和余压控制器等。
政策风口降临，公司布局进入收获期。近几年公司应急疏散业务连续实现高增长，年同比增速达到%，年同比增速达到%，根据最新的公告，公司年疏散业务预计实现2倍以上的增长，零售规模达到5-6亿元，持续维持高增长。
3.立足产业，公司培育多元竞争力
3.1.从产业纵向看，自研朱鹮芯片降本增效，打造技术护城河
从产业链来看，消防安全行业上游主要是以芯片为主的电子元器件。-年，在青鸟消防上游原材料成本中，电子元器件占比分别为68.9%、65.5%、67.7%。因此，对上游芯片的布局能够相对有效地控制原材料成本，实现更好的经济效益。
年，公司自研的朱鹮芯片开始投入使用，强化了公司的产业链布局。消防场景下格外注重芯片的稳定性，公司的朱鹮芯片射频电磁场辐射抗扰度可以达到30V/m，可以较好满足消防报警的场景需要。同时，公司不断对其进行优化迭代，除了烟感芯片以外，公司还研发了用于疏散照明灯具的芯片，不断拓宽自研芯片在公司产品的应用范围。截至年10月，公司朱鹮芯片已有2大系列、10个型号，出货量已达到万片，未来产业化规模仍将进一步扩大。
依托朱鹮芯片，青鸟消防积极衍生高阶产品，深耕技术护城河。依托朱鹮芯片优良的拓展性和精准性，公司新研发缆式线型感温火灾探测器，与传统电缆探测器比较，公司新产品能够实时显示温度变化及趋势，同时精准显示不同位置上的线缆温度，针对性地监测和预报温度异常的情况，提高排查效率。
青鸟消防的一条感温线缆可以做到0米的探测距离。同时，公司近期新送检分布式图像型火灾探测器，依托朱鹮芯片采取热成像和可见光探测技术，可以实现火焰和温度报警，能够同时覆盖平方米以上的开放型大场景。基于分布式设计，很多算法和处理都在探测器的前端完成，降低了对后端设备的算力要求，任何系统都可以直接接入，省去了对后台进行升级改造的成本。
3.2.从产业横向看，积极整合并购优质标的，践行多品牌战略
公司积极推行“多品牌、多品类、多场景、多性能”战略，所谓多品牌战略是基于自身发展过程，基于区域，基于客户，基于目标市场所作出的战略选择。四多一站式产品矩阵是公司一大特色，定位于提供一站式的消防电子解安全解决方案供应商。目前已经在海内外打造出十余个子品牌，多品牌战略利于进入饱和市场，实现差异化、有梯次的产品矩阵。我们认为公司多品牌战略与年的坚朗五金的扩品类、发挥平台优势，打造五金器件一体化解决方案提供商有异曲同工之妙。
在品牌建设成果方面，近年来，公司获得了“十大知名报警企业”、“全国消防设备行业用户放心十佳首选品牌”、“消防行业品牌盛会‘匠心荣耀’荣誉称号”等奖项，品牌效应呈现“主品牌领先、子品牌多元”的态势。在年中国房地产开发企业TOP首选供应商评选中，公司以21%的品牌首选率获得消防设施类第一名，年以17%的首选率蝉联第一名，品牌价值获得客户的高度认可。在我国消防安全市场“大市场、小份额”的格局下，青鸟消防的品牌效应有望协助公司进一步获取市场份额，而品牌多元化发展有助于弱化品牌集中带来的风险。
3.3.从产业渠道看，打通海内外销售渠道，打破区域化壁垒
消防安全市场下游客户小而分散，对企业的渠道能力有着较高要求。同时由于产品较高的同质化程度，消防安全产品的销售往往具有一定的区域性，存在一定的区域壁垒。截至年末，青鸟消防在全国约有60余家独家经销商，平均每家经销商的销售额约为0.29亿元；对比泛海三江以直销为主的销售模式，截至年6月末，泛海三江在全国有56家直销商务中心，在数量上与青鸟消防经销商大体相当，但19年其每家商务中心的平均销售额为0.16亿元。而年，青鸟消防的销售费用率约为9.2%，泛海三江年的销售费用率则高达22.2%。相比之下，青鸟消防以相对更低的销售管理成本，获取了更多的平均销售额。
年是青鸟消防国际化的重要元年，公司在20年收购了法国Finsecur公司，并在21年进行了有效的并购整合，目前在国际赛道方面，形成了自己的品牌矩阵，包括北美地区的美安MapleArmor品牌，包括法国的Finsecur品牌，西班牙Detnov的品牌，形成了多品牌的国际化战略。年之前，公司海外业务为千万级，在21年达到约三亿左右的规模，按照21年营收中值40亿计算，年海外收入占比达到约7.5%。公司在国际化方面的渠道建设以及国内外相互赋能方面走出了坚实的一步。（报告来源：未来智库）
3.4.从产业趋势看，拥抱物联时代发展浪潮，紧跟智慧化趋势
我国智慧消防起步较晚，主要历经了3个阶段：-年的试点探索期、-年的起步发展阶段、至今的快速发展阶段，在政策、经济、技术等因素的驱动下，国内智慧消防在持续向纵深发展。
在万物互联的物联网时代，智慧消防是消防安全领域具有强确定性的发展趋势，是未来公司竞争力的核心体现。目前，青鸟消防拥有自主开发的智慧消防平台青鸟消防云，截至年10月，青鸟消防云平台接入的线上设备点位数超过万点，其中包括0多个社会单位，及1.5万个家庭单位。顺着物联网感知层、通讯层、算法层和应用层，青鸟消防云平台进行了针对性优化，从各个层级搭建起完善、高效的智慧消防物联平台。
感知层上的优化主要来自公司自研的朱鹮芯片，而通讯层的优化则主要来自公司的无线边缘网络布局。青鸟消防云将部分算力分配到无线边缘专网上，降低了无线设备对核心实时服务器的依赖性，即使核心服务器出现问题，无线边缘网关仍然可以保持子局域网的良好运作，保障数据的正常采集；算法层上，公司对智能化安消产品智慧云盒搭载AI算法，通过机器学习和迭代可以保证95%的探测准确率。此外，智慧云盒还搭载了十种特定场景AI算法，分别是火焰检测、烟雾检测、危险区域入侵、安全帽检测，人员巡岗检测、人员离岗检测、室内室外通道占用，人员聚集检测以及电动车检测，可以匹配客户的差异化需求。
最后在应用层上，青鸟消防针对不同的场景需求提出配套的解决方案，以多角度的一体化策略实现应用的成本节约和效能提升。以公司在湖南师范大学的案例为例，对于场景内的个监控摄像头、个一键报警柱以及2个传统的消防点，青鸟消防云为客户实现了四个一体化：一是所有的系统接入在一个平台上的一体化；二是所有感知一体化；三是报警联动的一体化，不需要不同的设备通过人工进行互动；四是值守一体化，将安防和消防系统在一个平台上面进行轮班值守，从而节约大量的人力和物力。
我们认为，公司多品类战略提供一站式消防解决方案，依托于青鸟消防云物联平台在各个层级的高度贴合和优良性能，公司有望在智慧消防领域继续扩展，实现和行业趋势的同步发展。
4.盈利预测
公司作为国内提供一站式服务的消防安全企业龙头，品牌、渠道以及研发优势并存，通用消防、应急疏散以及工业消防三驾马车稳步增长，构成公司业务主体；而储能消防作为未来新的蓝海市场，公司积极布局或率先抢占市场份额，未来有望成为新的业绩增长点；同时，公司从年起开始布局青鸟云物联平台，加码智慧消防，截至年中旬接入量已达百万级，是公司实现物联趋势的重要一步。公司不断拓宽产品边界，优化产品结构，传统业务与新兴业务齐头并进，成长性十足。
假设基于：
在报警赛道方面，青鸟品牌作为第一品牌，21年增速约为20%-30%，久远品牌作为第二梯队品牌，发展迅速，21年继续保持高增速，预计50%左右；在公司新的三年规划下，未来2年有望保持稳定增长。
在疏散赛道方面，21年营收预计达到5-6亿元，为年的2倍以上，形成中科知创品牌、左向照明品牌和青鸟品牌三足鼎立的智能疏散品牌矩阵；疏散乘政策东风迎来快速发展期，公司加快布局后有望迎来收获期，保持高增长。
在工业消防方面，年完成了产品体系的构建，年是销售体系构建的元年，公司成立了工业事业部，形成了互动机制，在钢铁、石化、电力方面取得了从0到1的突破，目前有20个左右解决方案的项目落地，有成功项目的背书，后续工业消防有望快速放量。
在气体检测和气体灭火方面，21年气体灭火营收增速约为40%左右，过往的燃气爆炸事件会促进这些配套的小应用形成相对大的赛道，在未来2-3年，预计需求保持稳定增长。
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