中交股份吸收合并路桥建设
现金选择权提供安全边际
价值投资者追求绝对的安全边际，但公司价值的评估千差万别，绝对安全边际很少存在。企业在吸收合并及整体上市的时候现金选择权的存在，让这种绝对安全边际成为了可能，在不考虑资金成本的前提下，现金选择权基本上可以看做公司价值的底线。日前中交股份吸收合并路桥建设提供了现金选择权，这里我们简单分析下这个吸收合并方案。
根据方案，路桥建设公众投资者可将所持公司股份按14.53元/股的价格转换为等值的中交首发的A股股份，换股价格通过IPO询价确定。另外，公众投资者还可以按12.31元/股的价格全部或部分行使现金选择权。毫无疑问这里12.31元的价格就是路桥建设的价值底线。目前路桥建设股价13.36元，而路桥建设换股价是14.53元/现在价格13.36元买入路桥建设，并在中交股份上市的时候竞价卖出，那么现价买入路桥建设的收益情况将很大程度取决于中交股份IPO上市后的表现。我们进行如下的情景分析，直观的看现价买入路桥建设收益率情况。第一、中交股份平开，相当于路桥建设以14.53元卖出，则收益率为(14.53-13.36)/13.36=8.76%。第二、中交股份高开，那么现价买入路桥建设的收益率大约为中交股份开盘的涨幅加8.76%。第三、中交股份破发，这时候分两种情形，因为有现金选择权的存在，最差的情形就是行使现金选择权，最大损失是(13.36-12.31)/13.36=7.86%，同时因为路桥建设换股价是14.53元，高于目前股价8.76%，也就是说中交股份上市首日开盘跌8.76%，则现价买路桥建设不亏不赚，如果中交股份上市首日跌幅小于8.76%，则现价买入路桥建设是盈利的，如果跌幅在8.76%至16.62%(8.76%+7.86%)之间，收益率为中交股份上市开盘跌幅加8.76%，如果上市收益跌幅超过16.62%(由于现金选择权的存在，现价买入路桥建设的损失将是7.86%，也就是说买入路桥建设的最大损失是7.86%，也就是说，只有在中交股份跌幅大于8.76%的时候，现价买路桥建设才有可能亏损，而最大的亏损幅度是7.86%。基本上亏损是可控的，而收益则依赖于中交股份上市后表现，目前中交股份香港股价在6.5港币附近。
