西安治白癜风最好的医院 http://www.znlvye.com/（报告出品方/作者：世纪证券，陈建生，赵晓闯，马铭宏）
一、上中下游一体化布局，行业龙头步步为营
1.1稳定经营跨过周期低谷，享受行业上行红利
公司成立于年，专注于金属锂与锂产品的研发生产，年在深交所上市。年，公司开始布局上游矿资源，投资加南大矿业公司国际锂业，随后相继入主阿根廷Mariana锂盐湖项目、爱尔兰Blackstair锂辉石项目、澳大利亚MountMarion锂辉石项目、宁都河源锂辉石项目、澳大利亚Pilgangoora锂辉石项目、阿根廷Cauchari-Olaroz锂盐湖项目、墨西哥Sonara锂黏土项目。年，公司于香港联交所上市，成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司。
年，公司设立赣锋电池科技有限公司，进军下游。年，公司成立江西赣锋循环科技有限公司推动废旧电池回收利用，打造产业链闭环，公司在锂产业链竞争力进一步增强。
目前为止，公司已成为世界领先的锂生态企业，同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术，拥有五大类逾40种锂化合物及金属锂产品的生产能力，已经形成垂直整合的业务模式，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，各个业务板块间有效发挥协同效应，产品被广泛应用于电动汽车、储能、3C产品、化学品及制药等领域。
公司主营业务可大致分为锂系列产品、锂电池系列产品和其他业务，其中锂系列产品是公司主要收入和利润来源，锂电池系列业务在近年加速成长为公司提供新的盈利增长点。年，受锂行业周期低谷影响，公司营业收入55.24亿元，同比微增3.41%。自年Q4起，锂化工行业重新呈现上行趋势，公司业绩也迅速转好，上半年，锂系列产品实现营业收入29.61亿元，同比增长66.07%，毛利率陡增18pct至41.37%；锂电池系列产品实现营业收入7.64亿元，同比增长84.27%，毛利率稳定提升至16.91%。
公司境外收入保持较高比例，毛利率显著高于国内。年，公司境外收入占比为28.98%，毛利率较国内高16pct为32.75%。近年境外收入占比呈现下行趋势主要原因是国内锂行业保持高景气，同时多家与公司长期合作的海外汽车OEM厂商近年在国内建厂，导致公司出口业务减少。上半年，锂产品供不应求，境内毛利率首度超过境外水平。
公司在海外拥有稳定的优质客户资源，与全球一线的电池供应商和汽车厂商建立了长期的合作关系，在年和年相继与LG化学、特斯拉、德国大众、德国宝马等签署了供货协议或战略协议，锁定了未来五到十年的锂盐供应，体现了公司强大的竞争力。公司与海外客户执行公式定价，受到周期波动干扰较小，产品价格相对稳定，盈利能力优于国内市场。（报告来源：未来智库）
公司盈利能力显著好转。年公司实现归母净利润10.3亿元，同比增长.16%；然而受前三季度锂价一路下行拖累，扣非归母净利润仅为4.0亿，同比减少42.08%。Q1-Q3公司锂产品量价齐升，实现归母净利润24.73亿元，同比大幅增长.24%，扣非归母净利润14.28亿元，同比增长.58%
公允价值变动损益放大公司业绩波动，近两年大幅增厚了公司净利润。年该项收益5.47亿元，占净利润总额的53.3%，Q1-Q3公允价值变动贡献了10.45亿元，占净利润总额的42.26%，而该部分收益主要由公司持有的Pilbara股价上涨带来。
公司发展稳健，资产负债率长期保持较低水平。年公司总资产同比增长54.9%至.2亿元，资产负债率微降至39.1%，Q1-Q3进一步下降为30.9%，公司资金充足，偿债风险较低。
公司经营性现金流净额较稳定，筹资性现金流净额近两年大幅增加，公司年规划年产能20万吨LCE，未来几年将保持较大的资本开支，在锂行业上行周期的背景下，优异的现金流给公司把握机遇快速扩张提供了基础。
公司期间费用率呈下降趋势，管控合理。销售费用逐年减少，年同比下降22.9%，占营业收入比例0.87%，主要是本期将销售运输费用调整至营业成本核算所致。管理费用大幅减少38.04%，占比3.06%，主要是年无股权激励费用所致。财务费用以及研发费用则显著提高，同比分别增长.35%和75.58%，占比3.10%和2.53%，前者主要由于银行借款增加且发行可转债导致利息费用增长，后者缘于公司加大研发投入。
Q1-Q3，公司期间费用率延续下降趋势，但除销售费用外的三大费用绝对值均大幅增长。公司于年6月通过了一项股权激励计划，叠加公司规模扩大，管理费用同比增长.67%。利息支出和汇兑损失增加致使财务费用同比增长.41%。另外，公司加大了固态电池及材料、循环回收等领域的研发投入，总额同比增长.01%。我们预计未来两到三年将是锂盐产品景气周期，公司费用率将稳定下行。
1.2中游起家，全产业链布局
公司全球多元化布局，拥有8处矿产资源，12大生产基地，2个研发中心。公司主营中游锂盐产品，在过去十年先后向产业链上游、下游延伸。
上游，公司以参股或包销的方式获取稳定的优质锂资源供应。现已形成澳大利亚硬岩型锂矿为主供，阿根廷锂盐湖为重点开发项目，墨西哥锂粘土为重要储备项目的资源布局，帮助公司业务拓展及纵向产业链的战略实施，有利于提高公司核心竞争力，符合公司上下游一体化的发展战略。
公司在8处矿产资源均有较高持股比例或包销权益，权益资源量合计.62万吨LCE，位居全球第一，形成了开采一批，建设一批，储备一批的良好的梯队化格局。从包销情况来看，运营中项目为Mt.Marion以及PilbaraPilgangoora一期，前者产能约40万吨锂精矿公司基本全部包销，另外公司可从后者获取16万吨锂精矿，合计最大包销额度超56万吨，满足公司生产需求。另外，建设中项目，公司拥有Pilgangoora二期15万吨、Manono16万吨锂精矿、Cauchari-Olaroz76%锂产品、Sonora一期50%二期75%锂产品包销权。同时公司积极在非洲马里布局锂矿资源，通过收购荷兰SPV公司50%的股权间接持有Goulamina锂辉石矿项目权益并取得包销权。公司当前拥有约半年的锂辉石库存，资源储备充足。
中游，公司加速锂盐扩产巩固行业的领先地位。
年：碳酸锂、氢氧化锂和金属锂的有效产能分别为吨、吨和吨，产能利用率分别为56.85%、88.00%和98.58%。
年：目前公司已形成年产电池级碳酸锂4.3万吨，电池级氢氧化锂8.1万吨、金属锂吨的产能，其中年末新增年产5万吨氢氧化锂产能爬坡顺利，在今年一季度已达到满产状态，宁都年产1.75万吨电池级碳酸锂生产线在今年一季度进行产能改造和提升，目前已形成年产2万吨电池碳酸锂的生产能力。
年：新增阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖4万吨碳酸锂产能，因为疫情影响导致项目推后，目前公司已派相关技术人员和锂盐板块副总前往阿根廷协助建设，进展顺利。
年：阿根廷Mariana盐湖年底也将进行开发建设。
为了满足锂需求的爆发式增长，公司计划于年或之前形成总计年产不低于20万吨LCE的锂产品供应能力。远期看，未来要形成不低于60万吨LCE的锂产品供应能力，以及与之匹配的更加具有竞争力的锂资源项目储备。
下游，公司积极布局锂电池探索新盈利点。公司的锂电池业务已布局消费类电池、聚合物小电芯、固态锂电池、锂动力电池、储能电池等五大类二十余种产品，分别在新余、东莞、苏州、惠州等地设立锂电池研发及生产基地，产品广泛应用于动力大巴、机场设备、电动船舶、光伏储能、智能家居、5G通讯、蓝牙耳机、医疗器械等领域。
立足消费电池，成功开拓动力及储能电池领域。为公司贡献最大的是聚合物电池生产线（产量万只/天），以及TWS电池生产线（产量35万只/天），客户锁定有oppo、vivo、华为、小米等。在动力电池领域，赣锋锂业全资子公司赣锋锂电首供奇瑞新能源的最新车型奇鲁costinEC1，成功入局。截至年底，赣锋锂电磷酸铁锂电池产能已达到1GWh，并计划扩产到3GWh。在储能电池领域，公司将持续保持与国家电网和一些水利公司的合作。年7-8月赣锋锂电先后与东风汽车、巴特瑞、晶科能源等达成战略合作意向，合作范围涵盖汽车动力电池、固态电池开发、光伏储能应用以及废旧锂电池综合回收利用等多个领域。
开展新一代固态锂电池技术研发和产业化建设，路线规划清晰。固态电池是未来几年研发的重点方向，公司在年建设第一代固态锂电池研发中试生产线，产品为固液混合电池，能量密度Wh/kg。
随着退役电池处理的需求不断增加，公司开展锂电池回收业务增长潜力巨大。规模庞大的动力锂电池市场伴生的将是锂电池回收和下游梯次利用行业机遇，发展锂电池回收和梯次利用在避免资源浪费和环境污染的同时也将产生可观的经济效益和投资机会。一方面进一步丰富了锂原材料来源，一方面为终端电池厂商或汽车厂商提供了全生命周期解决方案，有助于加强与客户的紧密联系。公司退役锂电池拆解及金属综合回收项目已形成吨的回收处理能力。未来规划中，公司将建立每年可回收10万吨退役锂电池的大型综合设施，并扩大三元前驱体产能，助力企业建立锂产品循环生态链，进一步完善公司的产业链布局。
锂电池回收项目主要产品有电池级碳酸锂、氢氧化锂、三元前驱体材料。现阶段，两大类锂电池均可实现回收再利用。废旧磷酸铁锂电池回收技术是以废旧磷酸铁锂电池为原料经放电、拆解破碎、酸浸、除杂等工序制备氯化锂溶液，后进入公司氯化锂生产系统制备无水氯化锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂等产品。废旧三元电池回收技术以废旧三元锂电池为原料，经放电、初破碎、粉选、酸浸、除杂、沉锂等工序得到镍钴锰净化液；镍钴锰净化液经共沉淀、压滤分离、干燥等工序步骤制备三元前驱体。
二、澳洲锂矿南美盐湖将放量，中国锂资源开发可期
2.1短期锂资源供给集中，长期随上行周期多点开花
全球锂资源分布集中，玻利维亚、阿根廷和智利三国组成的南美锂三角占据了全球59%的探明锂资源量，其次是美国、澳大利亚和中国分别占据9%、7%和6%。锂的存在形式主要分为锂盐湖、锂硬岩和锂黏土三大类，其中封闭盆地卤水占比58%，伟晶岩占比26%，锂黏土占比7%。（报告来源：未来智库）
目前全球锂资源供应以硬岩型锂矿及盐湖卤水为主：
1）矿石提锂技术相对成熟，主要原料为锂辉石精矿，化学组成较稳定，通常岩石锂矿的品位比卤水锂矿的品位高5-10倍，其工艺过程易于控制，比较容易制备高纯度锂产品，但是岩石锂矿生产锂盐的成本却比卤水锂矿生产锂盐的成本高2-3倍。
2）盐湖被看作未来几年最有发展潜力的锂资源类型，资源规模大，且制备工业级碳酸锂的成本显著低于利用矿石制取，但缺点在于盐湖中杂质较多尤其是镁和锂因化学性质类似比较难分离，一般镁含量低的盐湖才被认为是高品质盐湖，具备较高的开发价值，另外盐湖提锂部分技术路线需求大量淡水引发对环保的担忧。
3）锂黏土储量可观，有望成为锂供应的重要补充。黏土提锂工艺特点是能够兼具矿石提锂及盐湖提锂的优点，能够以矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。从供给量角度看，全球锂资源产量主要来自澳大利亚、智利、阿根廷和中国，其中硬岩锂矿产量以澳大利亚为主，构成了绝大部分产出。总量上，年达到峰值，全球锂资源供给超9万吨（金属吨），随后早前快速扩产带来的弊端显现，供大于求导致锂盐价格快速下滑，从而致使澳大利亚多家矿山破产停工，全球锂资源供给量逐年下滑。然而，中国逐年加大了国内锂资源开发力度，自年时的千余吨快速增长至年时的1.4万吨。年，澳大利亚仍独占全球49%的锂资源供给，其次是南美的智利和阿根廷共同贡献了30%，中国的份额上升至17%。
当前，锂需求大幅增长带来的供需错配，引发了新一轮锂盐涨价潮，未来几年又将进入供给扩张区间。澳洲矿山将逐步复工或新建，南美盐湖开发进入收获期，大量低成本的锂盐产品或将进入市场缓解供需紧张局面。中国本土锂矿石品位偏低盐湖镁锂比偏高，开采难度较大，中国却是锂需求增速最快的国家之一，导致当前中国锂资源的对外依存度超过70%。政府正大力推动提锂技术进步，本土的锂资源供给有望在未来几年快速放量。同时，得益于欧美地区锂电池需求放量，欧美地区锂矿开采已逐步提上日程，且地处非洲内陆的锂矿也或将展现经济效益而得到重视。
为了应对锂消费市场巨大的需求增长潜力，全球锂矿资源的勘探和开发步伐加快。世界主要的锂矿生产公司都正在实施扩产计划和新建项目，这些项目若都能按计划顺利投产，在年前将为市场提供合计超万吨LCE的锂矿产能，在这些项目中，硬岩锂仍占主要地位，但盐湖锂迅速起量。但是锂矿扩产受实际开采情况、锂行业周期变化以及环保等因素影响较大，存在规划项目未能顺利投产导致产能不及预期，或部分勘探项目陆续转入开发使产能超出预期的可能。尤其是如果未来卤水提锂技术出现突破，将有更多的低成本卤水提锂项目投入生产。
2.2澳洲始终是全球硬岩型锂矿供应核心
短期内，澳大利亚仍将是全球最大的硬岩型锂资源生产国，也是全球最大的锂资源供给国。目前矿山开采的锂矿石均为伟晶岩型锂辉石，主要伴生元素为钽，部分含有铁和锡等元素。澳大利亚主要矿山有10座，基本全部分布在西澳大利亚州，包括已建成并在产的有Greenbushes矿山、Mt.Marion矿山、Mt.Cattlin矿山和Pligangoora矿山。受供给端产能过剩和新能源汽车补贴的退潮影响，锂精矿及其下游产品价格在年呈现断崖式下跌，目前停产的矿山有3座，Ngungaju矿山、Wodgina矿山和BaldHill矿山。随着锂矿重新步入景气上行周期，停产矿山有望重新开工，同时新建矿山也将加速投产，目前在建矿山有Mt.Holland矿山、KathleenValley矿山和Finniss矿山。10座主要矿山合计产能达到万吨，在产产能万吨。
Talison锂业公司的Greenbushes锂矿的Li2O平均品位最高，为2.1%。位于西澳珀斯南部，是目前世界上正开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿。由天齐锂业子公司TLEA和美国雅宝控股，股权占比分别为51%和49%。天齐锂业在年7月成功引入战略投资者IGO（IGOLithiumHoldingsPtyLtd），出让TLEA49%股权，对Greenbushes矿山权益降至26%。Greenbushes矿所出产的锂精矿均由两大股东包销。总资源量17,万吨，氧化锂品位2.1%，折合碳酸锂当量万吨LCE，锂矿储量13,万吨，折合碳酸锂当量万吨LCE，是目前全球已实现开采的规模最大的高品位锂辉石矿山。同时由于品位高、历史悠久工艺成熟且距离港口近运输费用低，是吨成本最低的锂矿山。
年，Greenbushes矿山新增60万吨/年锂精矿产能投产，当前总产能达到万吨/年。年6月，文菲尔德决定将泰利森第三期年产60万吨化学级锂精矿扩产计划的试运行时间从年提前至年年底完成。届时，泰利森锂精矿产能将达到万吨/年，其中化学级锂精矿产能约万吨/年，技术级锂精矿产能约14万吨/年，对应LCE超24万吨。
MountMarion是全球第二大已投产的锂辉石矿山。位于西澳大利亚州Kalgoorlie矿区西南40公里处，项目于年2月投产，年产量约45万吨锂精矿。Marion锂矿项目的矿产资源量约为万吨，含1.37％氧化锂，折合约万吨LCE。赣锋锂业通过全资子公司赣锋国际和MRL（MineralResourcesLimited）各控制RIM（ReedIndustrialMinerals）50%股权。根据协议，赣锋锂业于年至年可包销MountMarion生产的全部锂精矿，年后每年包销不少于吨的锂精矿。目前该项目产出的全部锂精矿仍基本由赣锋锂业全部包销，是公司最主要的锂矿来源，为公司贡献了约5万吨LCE产能。
MountCattlin同为在产四大锂矿山之一，位于西澳大利亚Ravensthorpe北部两公里处，是大型露天硬岩锂矿。年4季度实现商业化生产，年停产维护，年重启生产。
Pilgangoora锂矿是澳大利亚又一硬岩型矿新星。位于西澳大利亚Pilbara地区，距离黑德兰港（Hedland）仅约公里，物流运输便利。拥有资源总量万吨LCE，平均品位1.27%，储量庞大且仍具勘探潜能，可支撑大产能、长周期的开采。年5月Pilgangoora一期年产33万吨6%锂精矿建成试车，年3月末宣告商业化生产，在今年技改完成后有望增至38万吨。在当前一期建成产能的基础上，PilbaraMinerals正在筹划Pilgangoora矿山的二期产能扩建和三期产能扩建。二期扩至年产80-85万吨6%锂精矿正在可研、已锁定%包销和部分融资，三期扩至年产万吨锂精矿也已完成概况研究。所产出锂精矿基本由赣锋锂业、容汇锂业、长城汽车和POSCO包销。
Pilbara地区有另一硬岩锂钽矿Ngungaju（原AlturaMining全资项目）与Pilgangoora相邻，该项目拥有资源总量万吨LCE，平均品位1.08%，矿山于年3月试车，年3月实现商业化生产，原拥有锂精矿产能22万吨。AlturaMining于年10月宣布破产，Pilbara完成对AlturaPilgangoora矿区收购（1.75亿美元），将原矿山项目更名为Ngungaju项目，并计划于年12月重启该项目，目标是在年年中全面生产能力达到18万吨至20万吨（干吨）。两处矿产合并后易协同生产，有助于Pilbara提升经济效益。（报告来源：未来智库）
2.3南美将成为盐湖提锂主战场
全球绝大部分盐湖型锂矿都集中在南美三国，玻利维亚、阿根廷和智利，称为“锂三角”。三国共拥有大小盐湖十数个，资源禀赋优越，储量大，镁锂比相对较低，具有极高的开发价值。值得
